【研究报告内容摘要】
业绩简评
公司发布一季报,20q1营收230.31亿元,同增12.76%;归母净利润130.94亿元,同增16.69%;扣非后归母净利润131.55亿元,同增16.40%。业绩基本符合预期。
经营分析
一季度业绩符合预期,整顿经销商进程加速。20q1营收230.31亿元,同增12.76%。预收账款(统计口径变更为合同负债和其他流动负债)为77.09亿元,环降60亿元,同降30亿元。预收款大幅下降主要系19年9月底包括12月底要求经销商打款20h1配额,三月末给渠道发4-5月份货,导致预收款确认为收入。分产品看,茅台酒/系列酒收入分别为222.22/21.69亿元,同增13.97%/1.72%,主要系直营+新推出的走进系列促非标占比提升。分渠道看,直销/批发收入分别为19.38/224.53亿元,同增77.57%/9.32%,直销占比为8%。20q1末国内经销商为2061名,减少316。茅台优化营销网络布局,提升经销商整体实力,q1清理酱香系列酒经销商287家,直营占比逐步提升。
费用率降低促盈利水平提升,现金流回款良好。20q1公司毛利率同降0.44pct,主要系成本因素有关。20q1净利率同增1.75pcts,主要受益于销售费用率同降1.26pcts,管理费用率同降0.31pct,税金及其附加占比同降1.03pcts,盈利能力稳步提升。货款回款顺利,销售商品产生的现金流为218.66亿元,仅同比略降3.92%,经营活动产生的现金流量净额同增93.97%,主要系存放中央银行和同业款项净增加额减少及支付的各项税费减少。
疫情不改公司全年规划,龙头确定性持续彰显。20年计划营业总收入同比+10%,销售计划3.45万吨,同比+11.3%。目前终端需求逐步回暖,茅台预计恢复7成,经销商积极配合公司进行渠道价格及库存管控。近期茅台批价回升至2250元以上,当前茅台库存为半个月以内。茅台的护城河在于“强品牌+高渠道价差”,疫情不影响公司核心竞争优势,中长期看仍为最具确定性和价差空间的龙头白酒。
盈利预测
预计20-22年公司营收增速为12%/20%/16%;归母净利润同增15%/24%/20%,eps分别为37.85/46.90/56.29元,对应pe为34x/27x/23x。
风险提示
经济下行影响需求

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