【研究报告内容摘要】
受疫情影响,公司一季度收入增长19%,略低预期公司公告了2019年年报和2020年一季度报告,2019年实现收入101.73亿元(+45.30%),归母净利润2.39亿元(-21.43%),扣非归母净利润2.05亿元(-19.98%);2020年一季度实现收入34.12亿元(+19.00%),归母净利润1.88亿元(-24.58%),扣非归母净利润1.85亿元(-25.12%)。公司一季度线下业务受疫情影响客流不足营收大幅下降,线上业务由于物流因素也有一定的影响,导致了公司一季度收入增长低于预期。公司目前正处于由线上向线下拓展的时期,疫情之后消费需求恢复、优质门店资源出现将助力公司线下渠道拓展的加速。受疫情冲击,我们小幅下调公司2020-2022年收入预测分别至131.32(-7.09)/168.86(-14.86)/220.61亿元,2020-2022年的eps 分别为1.11(-0.04)/1.60(-0.09)/2.31元,当前股价对应2020-2022年ps 为2.40/1.87/1.43倍,维持“买入”评级。
2019坚果发力助力收入高增长,2020看线下渠道扩张带来新增量2019年公司核心品类坚果大发力,实现收入55.43亿元,同比增长41.42%,较2018年个位数增长大幅提速,不过由于促销力度较大,坚果品类的毛利率下滑了1.79个pct 到26.04%。零食品种中的烘焙、肉脯和果干继续保持快速增长的同时毛利率稳步提升。其中2019年烘焙实现收入16.32亿元(+53.78%)、毛利率28.81%(提升2.16%);肉脯实现收入12.32亿元(+40.13%)、毛利率28.13%(提升1.32%);果干实现收入8.44亿元(+41.23%)、毛利率28.26%(提升1.40%)。
2020年疫情给休闲零食的龙头品牌厂商提供了线下扩张的良好契机,公司线下门店开拓将加速,带来收入增长的新动力。
联盟工厂延伸产业链、打造全渠道布局,进一步巩固长期竞争优势公司牺牲了短期的利润率来追求规模的快速增长,同时通过联盟工厂的模式向生产端延伸完成全产业链的布局,来保障产品的品质和新产品的快速研发推广能力。此外,公司作为休闲零食电商的龙头开始大力拓展线下渠道,着力打造全国化、全渠道的数字化供应链和销售体系,进一步稳固自身的长期竞争优势。
风险提示:线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、价格体系混乱等。

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